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国君覃汉:从信用底到经济底,这个“望梅止渴”的故事还能延续多久?

贝蒂文学网 2020-03-25 19:29:00 文学网 58℃

与1月份信贷数据的“春意盎然”相比,2月份社融增量和新增贷款较上月均有明显回落,如何解读这种社融回归“平庸”,后续如何展望?春节后市场既出现了“股债双牛”,又出现了“股债双杀”,如何看待当前的股债互动?

对此,华尔街见闻邀请到国泰君安证券研究所首席固定收益分析师覃汉答疑解惑、展望宏观经济。覃汉团队在2018年12月16日由华尔街见闻主办的“点金石”最佳分析师评选活动中上榜,获得债券行业研究的最佳第三名。

覃汉认为,“宽信用”左侧拐点已经出现,但它不太会像年初以来的股市一样V型反转,更倾向于认为宽信用是一个逐步筑底的过程或者是由多个连续的点形成的圆弧底。在中国这样的经济体制下,如果说政府全力去推进这件事,应该选择相信最终宽信用一定能够见效,今年信用拐点出现甚至信用持续扩张应该没有太大的悬念。

由于美国已经确定了进一步宽松的信号,再加上现阶段海外经济已经有衰退初期的先兆。因此对于国内来说,如果接下来的数据不是很好,不排除最快4月底降息。年内的首次降息可能会以降MLF和TMLF利率为主,进一步刺激商业银行提升风险偏好,向小微企业倾斜贷款,推进宽信用。

从年初的增量信息汇总来看,政府可能并没有太强的诉求在短期走老路大搞经济,可能就是让经济维持一个弱企稳的状态,慢慢达到均衡水平。简而言之,今后稳增长政策不再是强刺激,而是弱刺激。投资者需要做好心理准备,未来相当长一段时间的经济周期波动性会变得不那么明显,稳增长也会相应变成一个漫长的过程。

针对年初以来A股市场加速上涨的行情,覃汉认为,前提条件是基本面确实在预期层面出现了企稳改善的证据,而且在短期时间内投资者都选择相信“信用底—经济底”这个逻辑。如果对照推荐个股需要有一个投资故事的话,宽信用对于资本市场其实是“望梅止渴”的投资故事,只需要想象那个画面,大家就已经在咽口水,说明已经心动了。

股债双牛的现象,本质上反映出投资者的半杯水心态,即两个市场的投资者看同一个问题的视角不太一样。做债的投资者天性偏悲观,所以必须得等到货币政策明显转向了,债券市场才会正式转熊。但股票市场是乐观者居多,他们更善于捕捉一些积极的变化,因为信用拐点出现了,预计半年后经济基本面、企业盈利能够见底,所以市场会先拉一波估值。

此外他还列出,去杠杆、金融供给侧改革、科创板将是今年资本市场的3大关键词。对于科创板的争议,他认为,即使科创板最后出现“泡沫”,甚至被吹破了,相比于传统的股市、地产和债市泡沫,科创泡沫也是最健康的,对经济的负面影响相对可控,而且适度的泡沫化有利于加快经济结构的转型。所以,今年的股票市场行情有可能是去年债券市场的翻版,科创板推出后孕育着巨大的投资机会,当然,短期涨多了市场太激动了需要降温,从行情的延续性来说是有利的。

明星分析师简介

覃汉,国泰君安证券首席固定收益分析师,美国密歇根大学金融工程硕士。2014年加入国泰君安证券研究所,曾任职于申万宏源证券研究所,研究覆盖利率策略、信用策略、大类资产配置等方向。所在团队多次获得新财富、水晶球、金牛奖。

国君覃汉:从信用底到经济底,这个“望梅止渴”的故事还能延续多久?

采访实录

华尔街见闻:今年“宽信用”是资本市场重点关注的话题,与1月份信贷数据的“春意盎然”相比,2月份社融增量和新增贷款较上月均有明显回落,如何解读这种社融回归“平庸”,后续如何展望?“宽信用”预期是否出现弱化的迹象?

覃汉:去年底商业银行普遍面临资产荒的压力,参考16年初的经验,所以信贷开门红的现象会更加明显一些,再加上春节的错位效应,因此1月份融资放量其实并不奇怪。“宽信用”效果需要结合前两个月数据一起来看,虽然2月份金融数据环比出现明显回落,但1-2月份累计社融同比增速其实还是出现了比较明显的企稳回升信号,由此至少可以判断“宽信用”左侧拐点已经出现,但它不太会像年初以来的股市一样V型反转,我更倾向于认为宽信用是一个逐步筑底的过程或者是由多个连续的点形成的圆弧底,所以接下来要看3、4月份的数据表现,目前来看融资再度收缩的概率不大,但是需要结合更多的数据来观察拐点出现以后信用扩张的节奏。

另外,春节因素对这个数据的影响因素也很大。去年的春节是2月中旬,今年的春节是2月初,很多企业的融资需求以及开年前两个月的安排都会集中在1月份,这相当于把2月份的需求透支到1月份释放出来,尤其是正式开工可能要在正月十五以后,即已经到2月底了,所以这种差异就很大。还有一个数据可以解释这种春节的错位现象——农民工返工潮,今年一个很明显的现象是,返工现象与往年同期相比变弱了。

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